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东方电气(600875)

核心观点

公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。

清洁高效能源装备板块持续成长，煤电业务进入量利齐升通道。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%。其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。

能源保供叠加支撑性需求增长，煤电业务有望高速增长。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2022年公司清洁高效能源装备业务新签订单217亿元，同比+49%，“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。

抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。

风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。

投资建议：考虑风机业务竞争加剧，略微下调2023年并上调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元（原预测40.5/52.2/59.6亿元），增速38%/34%/20%（原预测42%/29%/14%），摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为14.8/11.0/9.2倍，维持“增持”评级。